Fiscal Policy, Current Account Dynamics and External Adjustment

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Hohberger, Stefan:
Fiscal Policy, Current Account Dynamics and External Adjustment.
Bayreuth , 2014 . - XX, 147 S.
( Dissertation, 2014 , Universität Bayreuth, Rechts- und Wirtschaftswissenschaftliche Fakultät)

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Abstract

The central research question of this thesis is the potential of fiscal policy to stabilise asymmetric shocks and macroeconomic fluctuations at the level of EMU member states, with a special focus on external imbalances. After a short introduction, Chapter 2 analyses in a small open economy DSGE model the potential of fiscal policy to attenuate current account imbalances. The focus is on fiscal policy rules that adjust the overall level of government expenditure. This chapter finds that, in case of productivity and risk-premium shocks, a counter-cyclical fiscal response to the current account can help stabilising most of the macroeconomic variables, independently of the underlying exchange rate regime. However, stabilising the current account via fiscal policy intervention comes at the price of higher variability of output in the short-run. Chapter 3 examines in a two-sector DSGE model whether shifting government purchases between tradable and non-tradable goods can help to reduce external fluctuations without large swings in the overall fiscal stance. The policy rules considered are budgetary-neutral in the sense that the overall level of government expenditure is kept constant. This policy rule is compared to fiscal devaluation as a strategy to reduce external imbalances and find that state-dependent changes in the composition of government purchases between tradables and non-tradables (T/NT) can stabilise excessive fluctuations in the event of economy-wide supply and demand shocks. Contrary to fiscal devaluation, the expenditure-shifting rule faces a trade-off between stabilising domestic activity and enhancing household welfare, on the one hand, and reducing excessive fluctuations in external positions, on the other hand. Chapter 4 builds upon the model developed in Chapter 3 but focuses on budgetary-neutral fiscal rules that adjust the composition of government purchases in response to domestic business cycle indicators as a stabilisation tool when fiscal limits are tight. This chapter finds that state-dependent reallocation of government purchases between tradable and non-tradable goods stabilises domestic activity and reduces the welfare costs of economy-wide and sector-specific shocks. Potential welfare gains of such policy rules are higher than welfare gains from standard counter-cyclical fiscal policy rules. Contrary to standard deficit spending policies, the state-dependent expenditure composition rules avoid the trade-off between, first, counter-cyclical spending and, second, consolidation needs in economic downturns in the presence of explicit or implicit deficit and debt limits. Chapter 5 deals with TARGET2 imbalances in the euro area. This chapter evaluates the current economic costs and profits of German claims on the Eurosystem through TARGET2. While Germany’s nominal profits from holding TARGET2 claims depend on the development of the nominal interest rate, the real profits are determined by the real interest rate as well as the real exchange rate. This chapter finds that at the end of 2013 Germany faces current losses of around 13 billion euros in real terms. Calculating the profits and losses of every member country in the euro area reveals that the TARGET2 system works as an implicit distribution mechanism and underlines the aspect that, even without an euro area break-up or exit of one member-country, holding TARGET2 claims can cause high economic costs in real terms.

Abstract in weiterer Sprache

Die zentrale Forschungsfrage dieser Dissertation ist, inwiefern Fiskalpolitik stabilisierend auf asymmetrische Schocks und daraus entstehende makroökonomische Konjunkturzyklen wirken kann. Ein besonderer Fokus liegt dabei auf außenwirtschaftlichen Ungleichgewichten. Kapitel 2 untersucht mithilfe eines Modells einer kleinen offenen Volkswirtschaft die makroökonomischen Auswirkungen eines Angebots- und Nachfrageschocks innerhalb zweier Wechselkursregime – innerhalb oder außerhalb einer Währungsunion – sowie das Stabilisierungspotential der Fiskalpolitik für Leistungsbilanzungleichgewichte. Die Analyse zeigt für beide Schocks, dass eine bewusste antizyklische Reaktion der Fiskalpolitik auf die Leistungsbilanz stabilisierend wirken kann, unabhängig vom zugrundeliegenden Wechselkursregime. Jedoch entsteht ein Trade-off zwischen Leistungsbilanz- und Produktionsstabilisierung. Aufbauend auf einem Zweisektorenmodell einer kleinen offenen Volkswirtschaft innerhalb einer Währungsunion geht Kapitel 3 der Frage nach, ob eine sektorale Umschichtung der staatlichen Ausgaben, insbesondere zwischen handelbaren und nicht-handelbaren Gütern, zu einer Stabilisierung der Handelsbilanz beitragen kann. Die Besonderheit dieser sektoralen Umschichtung ist deren Budgetneutralität, d.h., dass die Gesamtausgaben des Staates konstant bleiben. Dabei dient das Szenario einer fiskalischen Abwertung – verstanden als eine einkommensneutrale Umschichtung der Steuerlast zwischen Lohn- und Mehrwertsteuer – als Benchmark, um die Effektivität der budgetneutralen Politikregel zu bewerten. Es zeigt sich, dass temporäre sektorale Ausgabenumschichtungen des Staates die Handelsbilanz stabilisieren können. Im Gegensatz zur fiskalischen Abwertung ergibt sich jedoch ein Trade-off zwischen der Stabilisierung der inländischen Ökonomie und damit einhergehender positiver Wohlfahrtseffekte einerseits sowie der Reduzierung von hohen Handelsbilanz-ungleichgewichten andererseits. Kapitel 4 nutzt die Modellstruktur von Kapitel 3, erweitert jedoch die Fragestellung in mehreren Dimensionen: (i) Fokussierung der staatlichen Umschichtungspolitik auf inländische Konjunkturschwankungen, (ii) klassisch antizyklische Staatsausgabenregel als Benchmark, (iii) zusätzliche sektorspezifische Schocks sowie (iv) eine detailliertere Wohlfahrtsanalyse unter Berücksichtigung verschiedener Steuerarten. Die Simulationen zeigen, dass eine sektorale Umschichtung der Staatsausgaben bei den untersuchten Schocks sowohl stabilisierend als auch wohlfahrtssteigernd wirkt. Die potentiellen Wohlfahrtsgewinne liegen über denen der klassischen antizyklischen Staatsausgabenregel. Die Gründe hierfür liegen im Zusammenspiel der Ausgabenneutralität sowie der Stabilisierung der Produktion und der Steuerbasis. Somit generiert eine sektorale Umschichtung der Staatsausgaben gerade bei bereits hohem Schuldenstand potentielle Stabilisierungsmöglichkeiten. Kapitel 5 beschäftigt sich mit den TARGET2-Bilanzen innerhalb der Währungsunion. Im Speziellen werden die tatsächlichen realen Verluste der TARGET2-Forderungen Deutschlands gegenüber dem Eurosystem berechnet. Während Deutschland durch die Verzinsung der TARGET2-Forderungen zwar nominale Zinsgewinne erwirtschaftet, müssen für eine Berechnung der tatsächlichen realen Gewinne und Verluste die Realzinsen und der reale Wechselkurs berücksichtigt werden. Die Berechnungen weisen darauf hin, dass Deutschland bis Ende 2013 ca. 13 Milliarden Euro an realen Verlusten entstanden sind. Hochrechnungen für die übrigen Mitgliedsländer zeigen, dass das TARGET2-System wie eine Art Umverteilungsmechanismus wirkt, indem auch ohne Zusammenbruch des Euros bzw. dem Austritt eines Mitgliedslandes reale ökonomische Anpassungskosten entstehen können.